陈志武:电子商务公司该选择好的资本市场

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陈志武:电子商务公司该选择好的资本市场

来源: 作者: 时间:2015-12-20 17:31 【

美国电子商务今年大概占美国零售行业7.5%左右,而中国今年电子所占份额已经占整个零售行业10.5%左右的规模。

12月17日消息,在网主办的上,经济学家、耶鲁大学管理学院终身教授陈志武发表了以《全球资本走势如何影响中国电商》为主题的公开演讲。据他现场透露,中国在领域在引领世界的新潮流,据最新的一些数据,看到美国电子商务今年大概占美国零售行业7.5%左右,而中国今年电子所占份额已经占整个零售行业10.5%左右的规模。

陈志武认为,在总的全球经济增长继续复苏的大背景之下,发达经济体明年会继续维持今年的状态,增长也会更强劲一些,尤其是美国和欧盟,明年它们的增速和今年相比会稍微上升一点,其中也包括日本。另一方面新兴市场国家主要的增长动力相对于前些年,会继续下滑。其中重要的原因是跟新兴经济体火车头中国经济下调有很大关系。

陈志武指出:

第一,2008年在中国四万亿带动下,使得以中国为首的新兴国家负债增加,而以美国、英国为首的发达经济体则实现负债率降低。在此背景下,中国经济增长速度将继续下调。而美国量化宽松后,失业率等状况好转。

第二,中国经济需要去杠杆,需要减轻债务负担,不断靠投资拉动增长的游戏已经没有办法玩下去了。

第三,电子商务公司上市,应该看得更长远。如果希望自己的公司100年以后或者至少是30年以后还能够健康地发展,健康地存在的话,创业者应该到能够区分好坏的资本市场上市。

据了解,此次会议主题“万物零售”直指2015电子商务行业趋势,针对电商企业、移动电商、O2O、零售业、服务业、跨境电商等多个领域,在国家“互联网+”发展战略的指导下,探讨如何激发创新意识,沉淀商业内涵,寻求未来的生存根基。

网主办的此次大会有1场主论坛和品牌零售、农村电商、电商技术与产品等6场分论坛,预计将有市内外嘉宾1200多人参加。大会邀请了多位经济学专家和电商操盘手将从理论和实践两方面剖析电子商务以及系统研判经济走势和资本市场。

此次会议邀请到上海证券交易所首席经济学家胡汝银先生,就中国电商如何理性选择资本市场发表其独特观点;经济学家、耶鲁大学管理学院终身教授陈志武教授将就全球资本走势如何影响中国电商做深度演讲;国家电子商务示范城市专家咨询委组长柴跃廷教授及“十三五”国家发展规划专家委员会专家、中国社科院信息化研究中心主任汪向东教授分别就电商政策、“十三五“电商规划、农村电商解读做演讲。

除此之外,还有100多位一线电商实力派操盘手同台分享操盘经验。演讲话题将涵盖跨境、母婴、汽车、健康、生鲜、奢侈品等几乎大部分主流零售行业以及周边服务行业。

(温馨提示:本文为速记初审稿,保证现场嘉宾原意,未经删节,或存纰漏,敬请谅解。)

耶鲁大学管理学院终身教授陈志武

以下是演讲实录:

陈志武:

非常感谢组织召开了第十届中国网上零售年会,因为昨天刚刚从纽约飞过来,所以还在倒时差。

谈到电子商务让我感觉强烈的是中国在电子商务过去这些年确实在引领世界的新潮流,据最新的一些数据,看到美国电子商务今年大概占美国零售行业7.5%左右,而中国电子今年所占份额已经占整个零售行业10.5%左右的规模,因此相对而言在电子商务方面中国的确在引领着世界的新潮流。

回过头来看中国这些年的变化,不只是在电子商务方面发展,就一般的商业来讲,变化也是非常大的,尤其让我难以忘记的故事是,1986年我去耶鲁大学读书,1988年当时有一位姓张的同学从广州来,88年、89年中国的改革开放已经快十年左右的时间了,但是在商业方面发展的还不是特别好。在耶鲁读书期间,这位同学每次一看到就掉眼泪,之所以这样,他告诉我们在84年85年的时候,他家在广州,那年夏天他母亲生病,去世之前在医院住了很久,暑假的时候她就跟她的儿子讲她想吃苹果,结果她这些孝子在广州城所有的商店都找遍了都没有找到苹果。因为大家都知道中国的商业在80年代的时候,尤其是广州的夏天,哪里能够找到苹果呢?不可能的。

现在来看,无论是夏天还是冬天,不管是在广州、香港还是在东北,一年四季的任何地方,你的父母亲想吃苹果或者想吃荔枝都没有太大的问题。因此,从这个简单的生活经历就可以让我们看到中国这些年的变化非常大,而且不仅仅是电商,一般的商业也在改变我们的生活。

我想讲的主题跟各位息息相关,也是大家关心的话题,接下来2016年甚至是2017年中国经济、全球经济、全球的资本市场大概有哪些发展趋势?

今天早晨大家都看到了美联储昨天晚上暂时加息,这是从2008年之后到现在美联储第一次把标准利息从0上调25个基点,我想从四个方面给大家简单地做一个分享:

第一方面简单地总结一下目前全球经济,特别是新兴市场经济跟发达经济体之间有哪些变化和格局。

第二方面我想说一下为什么美国经济今天又重新引领世界经济。

第三方面为什么中国经济增长下行的压力2016年可能会比2015年更大。

最后我会跟大家谈一下全球资本市场接下来会有哪些变化。

首先就今年和明年全球经济的变化情况作一个介绍,今年全球经济大概会增长3.2%左右,明年稍微高一点3.5%。在总的全球经济增长继续复苏的大背景之下,发达经济体明年会继续维持今年的状态,增长也会更强劲一些,尤其是美国和欧盟,明年它们的增速和今年相比会稍微上升一点,其中也包括日本。

相对而言,一方面我们看到发达经济体明年继续上升,另一方面新兴市场国家主要的增长动力相对于前些年,会继续下滑。其中重要的原因是跟新兴经济体火车头中国经济下调有很大关系,尤其是我们把大家熟悉的金砖四国放在一起来看,明年印度会继续接位的一年,因为明年印度的增长速度比今年的7.4%还会高一点达到7.8%的水平。相比之下巴西和俄罗斯,特别是巴西,因为过去这些年巴西的经济跟中国经济的联动程度太高了,所以中国经济增速的下滑对于巴西来说,打击会非常大。所以,今年巴西的GDP增长速度会下滑3.2%,明年下滑的程度还会稍微少一点,但是还是会继续下滑。俄罗斯今年GDP下降3.5%左右,明年会上升一点。今年中国的GDP增速6.9%左右,明年会下降到6.5%左右,比今年的增速下跌一点,由此带来的结果就是新兴市场经济作为世界经济的火车头的角色,会进一步让位给发达经济体。

我们可能会说为什么会是这样?这个转变背后有哪些原因?其中一个重要的原因是大家很熟悉的从2008年开始中国四万亿带动之下,使得中国包括土耳其、巴西这些国家在加杠杆,负债不断上升的时候迈出了很大的步伐。相比之下从2008年开始以美国和英国业绩发达经济体真正进行去杠杆化的运作,所以由此带来的结果是从08年到现在美国经济体的负债水平总体上比2008年之前下降了不少,英国也是这样,中国、巴西、土耳其、南非这些国家在负债水平方面增长了很多。如果我们看一下新兴市场国家里面哪些行业过去7年杠杆程度不断地增加?因为知道这些背景也更能让我们了解接下来随着新兴市场国家,包括中国,去杠杆化的压力越来越增加,哪些行业受到的冲击会比较大。

根据方方面面的研究数据来看,从2008年开始,一个是房地产有关的建筑行业的杠杆率增加最多;其次是石油、天然气和矿产资源类的行业,在过去7年加杠杆的程度是走在最前面的,这些行业特别是石油、天然气,还有很多大宗商品的价格最近都下降了很多,也会进一步让这些行业在全球范围内面临越来越大的挑战。

这样一个大的背景下,我们看到一方面中国的经济增长速度继续下调,2016年这方面的压力比2015年更大。另一方面除了中国之外其他的新兴市场经济体,也要进一步去杠杆。与此同时,美国经济加息的压力会进一步上升。这三方面的主题,就是2016年全球经济最主要的三大驱动因素,这三大驱动因素,特别是对新兴市场国家不同的经济体带来的影响也很不一样。我们会看到中国、巴西、南非、韩国这些国家,不管是因为美联储加息,还是因为中国经济的增速下调,还是因为去杠杆化的影响,这些国家面临的影响会越来越大。相对而言印度、波兰这些新兴市场国家在明年会越来越强劲。因此,大家从电商的角度来看,跟印度有关的,跟波兰有关的这些电商业务,不管从投资的角度还是业务发展的角度,2016年2017年会表现的越来越好,机会也会越来越多一些。

下面简单说一下为什么美国经济现在表现的那么强劲,如果大家很关注不同国家央行的货币政策,你就会发现中国在降息降准,欧盟国家也在通过进一步放大量化宽松和降息的举措来刺激经济。相对而言美联储是往完全相反的方向走,不仅仅量化宽松结束了,而且开始加息,为什么有这么大的反差?

我们可以从下面这几个角度理解:

第一美国政府财政压力越来越小。大家还记得08、09年美国当时的财政赤字达到了GDP12%的水平。2015年美国财政赤字大概是4300多亿美元,相当于美国GDP的2.8%左右,中国今年的财政赤字也是占GDP的2.8%到3%的水平,也就是说美国今年的财政赤字水平跟中国相比还相对要低一点,所以这方面原来制约美国经济增长的压力基本上已经过去了。

第二我们判断美国经济的时候,有很重要的一点,美国私人消费占整个GDP的71%左右,而中国的民间消费占GDP36%,在我们判断美国经济接下来到底会有多大增长动力的时候,首先要看的一个方面是老百姓的收入,老百姓的就业状况到底怎么样?如果这几方面都很好,那么美国经济基本上71%是有把握的。从这个角度来讲,到今年第三季度结束时,美国老百姓家庭总的财富会是85万亿美元,远远超过了2008年金融危机之前的69万亿美元的水平。老百姓家庭可以花的钱越来越多。

第三美国就业情况越来越好,最近公布的失业率是4.9%,对美国经济来说5.5%左右的失业率就非常正常了,到了4.9%,就说明美国就业状况已经非常好了。正因为这样,我们才看到美国老百姓就业层面已经表现的非常好了。当然,这背后有一个很重要的原因,大家还记得08、09年金融危机期间美国的失业率一下子上升很多,几乎所有想要解雇人的美国公司在这两年把很多的员工都解雇掉了,这样一来使得09年之后一直到现在,美国企业劳工成本的压力减轻了很多,之所以这样,就跟美国的《劳工法》非常自由有很大的关系。我知道在座很多朋友不只是做电商的,也给对自己在理财方面有很多判断和选择,如果你在考虑是不是要在中国之外进行一些投资配置,有一个很重要的决定你是不是要把更多的钱投到海外的方面是,看这些国家的《劳工法》是不是自由,如果很自由,对于你作为股东的利益就会更好。在这方面美国的《劳工法》就非常自由,一般的公司在解雇员工的时候不需要做太多的解释,只要公司认为有些人是多余的,你就可以跟他们说第二天不用来上班了。因为美国《劳工法》是按照随意雇员,它的意思就是你不需要走很长的程序就可以解雇人。相对而言,在中国、日本,特别是在法国、意大利这些西欧国家,《劳工法》的限制非常强,法国的《劳工法》有3200页这么长,按照欧洲人的说法在法国和意大利你要解雇一个员工远远比离婚要难的多。

总的来说,第二个让美国经济复苏能力比其他国家更强的原因是跟它的《劳工法》有很大的关系。

第三美国企业的税务负担也是在主要经济体里最轻的。大家做企业的都知道,如果政府,不管是中央政府还是地方政府给企业加的负担太重,那么企业面对挑战可以站起来的能力就会受到很大的影响。尤其是我们看一下美国企业各种类型的税,加在一起相当于GDP的多少呢?1950年前后,美国企业交的税款总额大概是当年美国GDP的4.5%到5%左右的水平。最近几年美国企业交的税加在一起只有GDP的1.8%左右,就是说过去60几年美国企业相对的税务负担下降了2/3左右的水平这也是决定了美国企业在面临08年、09年金融危机挑战时候爬起来的能力比其他国家的企业更强一些,重要的原因就是企业的税务负担非常轻,这对于中国的决策层来说非常值得借鉴。

下面花两分钟时间说一下为什么中国经济增速下行的压力2016年比2015年更大。

第一中国进出口市场面临的挑战和之前相比更重了。

第二中国经济从90年代末期开始,之所以增长越来越快一直持续这么长的时间,跟这方面的因素很有关系,一个是加入WTO;二一个是98年全面住房市场化改革所带来的房地产和相关行业十几二十来年的快速发展提供的机会;三一个是基础设施方面大跃进业带来了很大的增长。这几方面增长的动力一直到2015年我们已经看到了,由此带来的结果一个是出口方面越来越不能给出口企业带来更多增长空间。另外,我们也看到政府不断地强调要调整经济增长方式,要更多地让往来的经济增长靠消费拉动,靠服务业来拉动。如果我们看一些具体的数据会发现,其实到目前为止尤其是2015年,基础设施投资增长的速度远远超过房地产和工业制造业的投资增长速度,所以尽管政府官员说的不是太多,但是今年经济增长主要拉动力还是基础设施投资,“铁公鸡”在起主导作用,媒体之所以没有讲的太多,是因为媒体说太多了就不利于政府说的调结构。如果我们具体看数据,就会发现说的和做的还是有很大差别的。

既然是这样,是不是这种靠投资带动增长的游戏还可以继续玩下去呢?我在这里不多说,我只想给大家看两张图,一张图是看一下从1980年开始每年中国的固定资产投资大概占GDP的比重有多高?1980年全年固定资产投资只相当于当年GDP的20% ,到2014年差不多正好是79%,也就是过去30几年投资占GDP的比重达到了四倍左右。从理论上来说,无穷大这个是上限,可以由100%甚至5000%,如果真的是这样的话,整个社会和决策层就会发疯了。当然我们也可以换一个角度来看靠投资拉动增长的游戏到底可以走多久?

这里我把每年的固定资产投资除以城镇居民每年可支配收入,大概看一下每年的固定资产投资相当于多少城镇居民一年的收入?在1980年的时候,那一年的固定资产投资相当于两亿城镇居民那一年的年收入。到2014年固定资产投资相当于17亿左右城镇居民去年一年的收入。当然我们知道中国没有那么多城镇居民,整个人口才13亿多人,为什么有17亿城镇居民呢?这恰恰说明这种不断靠投资拉动增长的游戏已经没有办法玩下去了,我们也可以同时看到,在中国80%多的金融资源放在银行。所以我们一方面要靠投资拉动增长,另一方面我们可能会说这些钱从哪里来?必然是从银行和信托等等不同的金融借贷机构来为金融投资提供支持。一方面我们知道中国经济需要去杠杆,需要减轻债务负担,另一方面为了稳增长,我们又不断地靠投资来带动增长,投资带动增长就意味着要靠债务带动增长,这使得中国需要达到的目标那么多的时候,到最后看来看去没有别的办法,就只有进一步把债务负担往上推,以这个方式为增长提供资金的支持。

最后我想谈一下大家最关心的话题,就是美联储加息了,接下来人民币贬值的压力会增加,美元升值的压力也会继续增加。这样一来特别是对于中国的电商行业,这意味着什么?最近我们也看到了中国那么多企业到美国上市,现在最时髦的一件事就是要做私有化,从美国退市回到中国来,到A股上市,因为A股市盈率远远比美国的投资者给中国企业的市盈率高很多。

我首先要强调的一点是大家把公司上市千万不要看成是一个非常短期的行为,眼光要放远一点,我们做这方面研究的人都知道,如果我们去看中国A股市场与美国、香港的市场相比,我们会发现每一个星期接近90%的股票都会统涨统跌,如果有好消息100个里面有90个公司的股票都上涨。相比之下57个会统涨统跌,对于电商公司来说选择去哪里上市的时候,你会更喜欢什么样的市场?什么的股市?如果我的电商公司是我自己创办的,我对于我公司长久的发展更感兴趣,不在乎短期的投资,你应该选择什么市场上市?是选择投资者不能区分好公司和坏公司的地方上市呢?还是更愿意去投资者可以区分好公司、坏公司的地方上市?

当然我们可能会马上想象一下,如果我知道我的公司是很糟糕的,我又不想告诉别人,我想在资本市场短期地玩一把,拿一些钱就跑掉,那么我肯定愿意到浑浊的市场上市,也就是A股市场上上市。如果90%的公司都是统涨统跌,就说明这个市场的投资者没有办法区分好公司还是坏公司。如果你对你公司100年以后或者至少是30年以后还能够健康地发展,健康地存在的话,你就应该到能够区分好坏的资本市场上市,因为你希望那些投资者能够把你的公司是好的,跟那些烂公司分开来。所以大家可以做一个判断,如果你觉得你的公司非常不错,你就应该看远一点,到美国这样的股市上市。现在中国很多做企业的是投机者,而不是企业家,过一些年中国的市盈率和美国的市盈率相比,也许会低很多,所以眼光要长远一点。

今年11月底A股市场尽管经历了大浪淘沙的经历,全年下来到11月底涨了6.5%,但是相对于日本和欧盟而言要低很多,因为欧元区的股市加在一起今年涨了11.44%左右,今年的情况是发达经济体股市的总体表现比A股要好。但是如果我们回到2013年A股市场下跌7%,而美国涨了32%左右,所以看看最近几年的经历,A股市场相对于其他的股票市场谁好谁坏?换一年就是天上和地下的差别了,如果把时间稍微拉长一点,从07年年底一直到今年11月底,A股市场累计下跌了34.5%,美国股市累计增长了41%,欧元区累计下跌了20%,日本累计上升了29%。所以,从这个角度来说,股市的表现和我们理解的经济增长的表现完全不一样,过去7年左右中国GDP增速累计翻了2.37倍,而美国GDP累计才增长了20%左右,欧元区的经济规模总体上没有太大的变化。

大家这些年看的比较多的是新兴市场经济都是全球增长的主旋律,是增长最快的,我们都应该到新兴市场市场里做更多。除了中国之外,把其他的新兴市场经济体的股市放在一起来看,过去5年新兴市场国家的股市加在一起平均下跌了24%左右,跟这些国家GDP的表现完全是反的。过去5年美国的股市累计增长76%左右,所以接下来在我们为自己的企业作布局的时候,还有就是给自己家庭投资理财作安排的时候,我们大致可以看到:

第一尤其是对于的家庭和个人来说,千万不要把所有的财富都放在A股市场上,太靠不住了。

第二随着人民币贬值的趋势越来越明显,美元升值的趋势越来越强化,我们都应该多多少少地把一些钱配置到美元资产上面去,也包括了往欧盟国家的市场作一些投资配置。除此之外石油价格在2016年可能会继续探底,但是进一步跌太多的概率应该是越来越小的,毕竟中国和印度这些国家对石油的需求会进一步增加很多。由此也可以让我们看到大宗商品

一类的资产价格走向,2016年会有继续探底的压力,但是下面如果跌的太多的概率不是特别高。

接下来不管是做企业还是做投资,过去野蛮增长做什么都赚,投资什么都赚的时代已经结束了,下面不管是做电商还是其他行业做精做细做专更应该是我们遵守的基本原则和战略。

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